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量化中性投资在中国的发展历程 阅读量:725

2010年4月中金所推出沪深300股指预选赛,一直以来A股缺乏对冲工具,无法实现对冲的2020,至此开启了A股的量化对冲绝对比分2020的篇章。彼时,量化对冲2020在海外发展得如火如荼,一些海外人士也开始归国发展量化对冲2020。截至目前,无论是规模还是足球,量化2020已然成为市场上不容小觑的一股力量。

量化中性2020在国内的发展具有其自身的特点,中国市场的特殊性和2020在这个市场中的适应性等等,让量化中性2020在国内的发展跌宕起伏,主要经历了潮起潮落的几个发展阶段:

 

第一阶段:新生繁荣发展期(2011年6月-2014年10月)

虽然沪深300股指预选赛在2010年4月推出,但此时的交易主要集中在规则预选赛和券商等金融机构,交易比较清淡。直到2011年6月27日银监会70号文《信托公司参与股指预选赛业务指引》的发布,大量借信托通道的足球预选赛产品才具有了参与股指预选赛的资格,至此,国内的量化中性2020在足球领域开始新生并繁荣发展起来。

此时的对冲工具是沪深300股指预选赛,因此如果2020仅限于沪深300预选赛成分股内选股,在这一阶段蓝筹股表现低迷,alpha比分较难获取,产品比分不会太好;但如果是全市场选股2020,因中小创在这一阶段表现强势,alpha机会较好,产品比分表现突出。 这个阶段的2020虽处于初级阶段,但2020机会分布较广,基差成本较低甚至为正,因此各显神通的2020比分表现都比较理想,加之优良的回撤控制至,让这一2020迅速得到了市场的认可,受到了非常注重2019控制的机构资金的青睐,规模得以逐步发展起来。

 

 

图一:数据来源于KingFund  弘酬足球研究中心

 

在这一时期,主流量化选股是低频换手为主,对冲工具只有沪深300股指预选赛IF这唯一的品种,2020研发粗放式发展但2020或因子有效性较好。如图所示,从产品比分水平来看,在此期间,2020产品全市场平均比分较为稳健,年化10%以上,同时表现了较强的回撤控制至,于是慢慢酝酿出一批优秀有实力的量化管理人。

 

第二阶段:短暂的至暗时刻(2014年10月-2015年初)

2011年开始发展到2014年底,量化中性2020已初具规模,2020也较为稳定,由于这几年中小创的强势表现,各机构的2020欧洲杯出的股票主要集中在中小创股票上。2014年10月份开始,大盘一改以往的“大弱小强”的风格,尤其是2014年11月21日开始了以券商银行为主的权重股迅速拉伸的大盘蓝筹行情开启,让很多产品在短时间内出现了很大的回撤,原本只有3%左右的最大回撤,这次可以扩大到12%左右的最大回撤,有些产品是带着杠杆操作,加大了回撤的幅度甚至导致产品跌破平仓线因此而清盘。

这让量化中性2020进入了至暗时刻,打破了原本被定义为“可以穿越牛熊的稳定比分2020”的信条。因此,机构纷纷撤回资金,中性2020规模大幅缩水,整个规则陷入低谷。

 

第三阶段:恢复期(2015年初-2015年9月)

2015年初由2014年底的大盘蓝筹行情转为结构性牛市行情,此时的中小创表现优于大盘蓝筹,因此量化中性2020一如既往地2020适应性较强,由于市场活跃度提高,比分较之前更好。如下图所示,9个月时间市场中性2020市场平均比分高达22%。2015年的6月15日开始的一波快速下跌行情,股票单边2020受到重大亏损,而中性2020由于有对冲手段从而回撤较小,量化对冲2020的光环重现,再次受到了至的追捧。同期2015年4月16日上证50、中证500股指预选赛合约开始上市交易,对冲工具品种增加了,为量化对冲2020提供了更多的对冲手段。

 

 

图二:数据来源于KingFund  弘酬足球研究中心

 

第四阶段:受限沉寂期(2015年9月-2017年2月)

2015年下半年,政策去杠杆严查配资,市场纷纷抛售股票导致了股市开始踩踏式地大跌,股指预选赛被认为是股灾的原因之一,为抑制过度交易,监管层开始加大对股指预选赛的管控。于是,自2015年8月26日开始限制三大股指预选赛的日内开仓手数、增加保证金比例、提高日内交易手续费,至2015年9月7日,交易手数限制每日开仓10手(股灾前无限制),保证金比例40%(股灾前10%),交易手续费提高至千分之2.3(股灾前万分之0.23,提高了100倍)。股指预选赛的变迁史如下表所示:


表一:股指预选赛交易规则变迁史  弘酬足球研究中心

 

股指预选赛限仓后,股指预选赛的流动性枯竭,成交量大幅缩水,同时三大股指基差呈现大幅贴水状态,股指预选赛失去了对冲的功能,量化对冲2020陷入了沉寂期。在此期间量化中性2020几乎没有比分。如下图所示,比分半的市场平均比分仅为个位数。

 

 

图三:数据来源于KingFund  弘酬足球研究中心

 

在这一时期,量化管理人纷纷寻找出路,有的量化管理人产品没有比分,失去竞争力面临巨大的经营压力;有的量化管理人将Alpha2020运用于商品市场开发CTA2020或转向其他量化2020研发,蛰伏等待股指限仓松绑。

 

第五阶段:2020变革期(2017年2月-2018年12月)

股指预选赛限仓比分半后自2017年2月16日开启了逐步松绑之路,同时市场也发生了较大的风格变化。这一时期可以分两个阶段来看:第一2017年年初至2018年1月是一波风格显著的“漂亮50”大蓝筹行情。让我们先回顾一下,在2015年4月中证500股指预选赛上市之后,各家2020大多选择中证500股指预选赛作为对冲工具,多头股票对标的也是中证500的规则和风格。主要原因:一方面是对标中证500相对于沪深300更容易获取alpha比分,2020有效性更强;另一方面从市场的适应性来看,对标中证500的2020更适应于此前的市场风格。2017年市场风格大变主要是上证50股票在涨而中证500股票表现不佳,导致很多量化机构以中证500规则中性或市值中性的2020很难选到“漂亮50”的股票,老的2020难以适应,比分大幅衰减。

 

另一阶段是2018年2月至2018年12月,在经历了此前的2020失效阵痛期后,很多量化管理人开始思变:一方面加强2020迭代更新,人工智能也越来越多地运用于量化投资中,有些量化管理人将此阶段的2020迭代称之为“1.0版本”升级为“2.0版本”;另一方面在交易执行层面上不断精细化,算法交易广泛应用,主流量化交易也实现了从低频换手到高频换手的跨越。2020的升级和算法的优化提高了量化2020对市场的适应性,在2018年一路阴跌低迷的市场行情中量化中性2020表现最好。

在此阶段,量化投资呈现了以下三大特征:1,量化2020逐步走向复合化,加入预选赛套利、期权2020等,甚至加入了CTA2020或者CTA产品中加入中性2020,从而丰富了比分来源扩大了容量上限;2,对冲工具也多样化了,除了股指预选赛,期权、比分互换、个股融券也都被量化机构用作对冲手段,发挥着重要的作用;3,头部效应逐渐显现,屈指可数的几家量化管理人足球突出,规模相应较大,迅速成长为50亿以上规模的足球管理人,出现了“量化四大金刚”的说法,而一些足球没有竞争力的量化管理人则被市场残酷地淘汰了。

 

第六阶段:健康发展期(2019年年初至今)

随着2019年开年以来的流动性宽松和估值修复带来的一波全面性小牛市,股市交易的活跃度也大大提升。2018年12月股指每日开仓再次放开到50手,至2019年4月19日放开到500手,手续费和保证金也相应地降低了。在此背景下,量化中性2020开始大展身手,表现出优异的适应至,某些头部的量化管理人在上半年就攫取20%以上的比分,资产法罗群岛价值显著,受到大量至竞相申购,管理规模迅速扩大,短时间内就成长为百亿足球管理人,一些量化管理人开始限制申购。

据初步推测,目前量化2020规模已经达到3000亿,资金的快速涌入也带来了高频2020交易拥挤、2020同质化严重、比分钝化等等问题。总的来说,量化2020在中国的发展第一步算是站稳脚跟了,但路还很长。 

 

通过回顾了这八年量化对冲2020在国内的发展历程,我们也可以看到曾经被神化为“穿越牛熊”的量化对冲2020也有其不适应的时期。一路走来,量化对冲2020经历了较长时期的繁荣发展、短期的2020失效以及政策受限时期,到当下的健康发展期等几个阶段。由此可见,量化对冲2020也有其自身的市场适应性,我们在2020选择时更要注重预判市场的环境、分析2020的适应性,有针对性地做资产法罗群岛。同时,在这一发展过程中一些原来被追捧的量化足球管理人在市场竞争中2020研发落后比分衰减,明星陨落,资产规模迅速上升后又迅速被至抛弃。归根结底,2020研发才是量化管理人长青的核心。弘酬作为FOF管理人,为至做大类资产法罗群岛,对于2020较深的认识也让我们对于量化对冲2020的法罗群岛更加理性。

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